公司1季度業績符合我們預期。1季度實現收入1.79億元，同比增長5.4%；歸屬母公司凈利潤0.18億，同比略微增長1.5%；每股盈利（攤薄后）0.07元。

    受制于關內用戶規模有限，收入增長更多來自于對現有用戶持續的精耕細作，提高有線寬頻、（高清）互動業務、付費頻道及第二副終端銷售等業務在現有用戶的滲透率；并通過細分市場、積極拓展商企客戶。公司在稅收方面支出明顯增加，是導致凈利增速慢于收入增長的主要原因：公司數字電視基本收視費營業稅優惠于去年底到期，同時所得稅稅率由18%提高到20%。但受益于公司毛利率提升和財務費用下降，公司1季度業績仍實現小幅增長：1季度毛利率為33.9%，同比增加2.5個點，其中營業成本僅增長1.5%，表明公司成本控制有力（08、09兩年機頂盒攤銷額均為1.13億），同時也反映電視業務及有線寬頻戶均ARPU值提升對毛利率的改善作用。

    后續公司價值判斷，有三大關注要點：1、近三年是天威完成市網絡整合的關鍵時期，此前的深度報告中（參見3月1日報告）已給出對網絡整合的三階段劃分；如公司在年底或明年初完成對規模較小的區域運營商的整合，無疑將極大提升市場對后續整合的關注和期待。2、在電信全業務競爭加劇的背景下，電信與廣電運營商合作的可能性大大提升；繼泉州移動和廣電在寬帶業務上展開合作后（參見3月17日報告），近期又有新疆移動與廣電在合作的深度與廣度上更進一步，雙方將在寬帶業務、渠道共享、增值業務等方面展開合作。3、我們認為公司寬頻業務仍有較大潛力可挖，即使不考慮新增用戶，通過進一步提升現有寬頻用戶的在網率及使用率，將帶來寬頻業務盈利能力的提升，并將有助于公司業績的提升；公司去年報已反映此種改善（參見3月30日報告）。

    盈利預測與估值：預測09~11年EPS為0.3、0.39、0.57元/股；綜合DCF與完成市網絡整合后對應的股價范圍，我們認為合理股價區間12.7~15.7元。

    投資建議：在市場普遍預期公司今年增速趨緩的背景下，我們認為有兩個關鍵因素將對公司股價產生重大影響：一方面是2011年公司折舊大幅下降帶來業績確定性增長，我們認為11元以下（對應11年PE20倍左右）股價會有一定支撐；同時市場和我們普遍預期公司在近三年內完成市網絡整合的可能性較大，通過用戶價值法測算出天威完成市網整合后對應的合理股價范圍，我們認為股價在17元以上（對應11年PE30倍左右），股價波動風險加大，建議投資者可根據對公司市網整合進程快慢的判斷，進行相應的波段操作。（詳細內容請參閱附件）