8月1日，深交所網(wǎng)站顯示，擬在創(chuàng)業(yè)板上市的長(zhǎng)春海譜潤(rùn)斯科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：“海譜潤(rùn)斯”或“公司”）更新了招股說(shuō)明書(shū)等IPO資料。

    海譜潤(rùn)斯主要從事OLED蒸鍍材料的技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)銷售和提純服務(wù)。本次擬募資總金額為5.7億元，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)金證券股份有限公司。募集資金擬用于有機(jī)電子材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、高性能有機(jī)電子材料研發(fā)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。2023年4月，公司上市申請(qǐng)被受理；2023年9月21日、2024年2月2日，海譜潤(rùn)斯收到深交所兩輪問(wèn)詢函。

    01

九成營(yíng)收來(lái)自京東方，

對(duì)京東方單一依賴的局面將長(zhǎng)期存在

    海譜潤(rùn)斯IPO之路最突出的一個(gè)問(wèn)題就是“大客戶依賴癥”。公司業(yè)績(jī)幾乎完全依靠單一客戶京東方帶動(dòng)。高度依賴單一客戶使得海譜潤(rùn)斯面臨巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，一旦客戶訂單減少或取消，公司的業(yè)績(jī)將受到嚴(yán)重影響。客戶集中度的風(fēng)險(xiǎn)需要通過(guò)拓展客戶群體和多元化市場(chǎng)來(lái)降低。

    作為OLED蒸鍍材料的提供商，海譜潤(rùn)斯下游客戶主要為OLED面板企業(yè)。目前，國(guó)內(nèi)的OLED面板企業(yè)主要有京東方、和輝光電、華星光電、天馬集團(tuán)等。其中，京東方的產(chǎn)能規(guī)模和市場(chǎng)占有率在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先位置。招股書(shū)中，海譜潤(rùn)斯稱自己同萊特光電、奧來(lái)德一樣，是OLED蒸鍍材料行業(yè)內(nèi)最主要的本土供應(yīng)商，具有較高行業(yè)地位。但事實(shí)上，與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，海譜潤(rùn)斯成立歷史短，整體規(guī)模小，資本實(shí)力弱，其市場(chǎng)份額有待擴(kuò)展。現(xiàn)在公司的主要客戶京東方，其收入占比超過(guò)90%，存在大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。

    招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)京東方的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為87.84%、88.21%和90.12%，因?qū)�京東方的銷售產(chǎn)品/服務(wù)類型不同于其他客戶，京東方主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)率高于其收入占比，分別為94.86%、96.81%和99.44%。海譜潤(rùn)斯稱，如果京東方的經(jīng)營(yíng)狀況不佳或公司無(wú)法及時(shí)滿足客戶需求，導(dǎo)致京東方對(duì)公司OLED蒸鍍材料的需求量降低或調(diào)整采購(gòu)單價(jià)，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。因此，公司面臨因客戶集中度相對(duì)較高以及對(duì)京東方存在重大依賴可能導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

    在第二輪問(wèn)詢回復(fù)中，海譜潤(rùn)斯稱，公司雖然存在單一依賴京東方的情形，但是由于京東方在全球OLED面板具有良好的競(jìng)爭(zhēng)力，覆蓋的終端品牌較為全面，從而該情形對(duì)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不會(huì)產(chǎn)生重大不利影響。海譜潤(rùn)斯在回復(fù)中還提及，憑借公司與京東方的良好合作關(guān)系，公司成功向其他客戶拓展材料銷售。其中，通過(guò)陰極蒸鍍材料切入天馬集團(tuán)的供應(yīng)鏈、晶體封裝材料切入華星光電的供應(yīng)鏈。并稱，公司依靠產(chǎn)品在京東方的良好口碑取得新客戶開(kāi)拓結(jié)果。如此來(lái)看，海譜潤(rùn)斯在開(kāi)拓新客戶方面，都極度依賴京東方。

    翻查京東方年報(bào)可知，其供應(yīng)商比較分散，前五大供應(yīng)商采購(gòu)合計(jì)占比在20%左右，第一大供應(yīng)商占比不到6%。在供應(yīng)商方面，京東方的選擇余地很大。而海譜潤(rùn)斯九成營(yíng)收都要靠京東方的“重度依賴”，可見(jiàn)公司完全處于被強(qiáng)勢(shì)“甲方”影響的弱勢(shì)地位。海譜潤(rùn)斯未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的每一步，都需要關(guān)注京東方的經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)需求變化，可以說(shuō)，京東方與海譜潤(rùn)斯的關(guān)系是“一榮俱榮，一損俱損”。

    近年來(lái)，國(guó)內(nèi)面板行業(yè)一度處于景氣低谷，若京東方的業(yè)績(jī)下滑就可能會(huì)傳導(dǎo)給海譜潤(rùn)斯。面板行業(yè)的景氣度直接影響到海譜潤(rùn)斯的產(chǎn)品需求和訂單量，行業(yè)低谷期一旦延長(zhǎng)，公司需要在此期間保持足夠的靈活性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

    好消息是，京東方近期發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，該公司預(yù)計(jì)今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為21億元-23億元，較上年同期增長(zhǎng)185%-213%；扣非后的凈利潤(rùn)為14.5億元-16.5億元，上年同期為虧損15.8億元。京東方稱，報(bào)告期內(nèi)，半導(dǎo)體顯示行業(yè)景氣度上升，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，公司經(jīng)營(yíng)情況同比改善，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)和扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)比上年同期顯著增長(zhǎng)。有券商分析預(yù)計(jì)京東方有望實(shí)現(xiàn)2024年柔性O(shè)LED屏幕出貨量持續(xù)高增的目標(biāo)（全年1.6億片），OLED老產(chǎn)線的盈利情況也有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。這對(duì)海譜潤(rùn)斯來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)利好。選擇在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)更新IPO資料，也更有說(shuō)服力。

    而海譜潤(rùn)斯的保薦機(jī)構(gòu)及申報(bào)會(huì)計(jì)師在核查意見(jiàn)中認(rèn)為，公司對(duì)京東方單一依賴的局面將長(zhǎng)期存在。

    02

在產(chǎn)能利用率低的情況下

募資大幅擴(kuò)產(chǎn)必要性存疑

    此外，招股書(shū)顯示，2023年，海譜潤(rùn)斯的產(chǎn)能利用率僅達(dá)到63.30%，這一數(shù)據(jù)相較2022年的76.40%大幅下調(diào)。而之前的2020年、2021年，其產(chǎn)能利用率更是僅達(dá)60.12%、52.98%。產(chǎn)能利用并不充分的情況下，擬募資進(jìn)行產(chǎn)能提升和產(chǎn)品類型的進(jìn)一步擴(kuò)充是否具有合理性？

    本次IPO海譜潤(rùn)斯計(jì)劃募集資金5.7億元，其中3.8億元投入有機(jī)電子材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、1億元投入高性能有機(jī)電子材料研發(fā)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、還有9086萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。海譜潤(rùn)斯在產(chǎn)能利用率低的情況下募資大幅擴(kuò)產(chǎn)，必要性存疑，也引發(fā)了監(jiān)管質(zhì)疑，深交所要求其解釋在相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率較低的情況下，繼續(xù)募集資金用于有機(jī)電子材料項(xiàng)目的合理性，以及是否存在產(chǎn)能過(guò)剩無(wú)法消化的風(fēng)險(xiǎn)。

    而海譜潤(rùn)斯在回復(fù)中表示，目前產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率情況合理，繼續(xù)募集資金用于有機(jī)電子材料項(xiàng)目可以在生產(chǎn)自由度、進(jìn)一步滿足市場(chǎng)需求方面為公司帶來(lái)增益，同時(shí)結(jié)合公司有機(jī)材料業(yè)務(wù)的良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)以及下游OLED面板的需求增長(zhǎng)，公司募集資金用于有機(jī)電子材料項(xiàng)目不存在產(chǎn)能過(guò)剩無(wú)法消化的風(fēng)險(xiǎn)。但這樣的回答僅是建立在“在手訂單及期后業(yè)績(jī)呈現(xiàn)較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)”上，未免有些太過(guò)簡(jiǎn)單和想當(dāng)然。

    海譜潤(rùn)斯的產(chǎn)能利用率要充分提高，或許還是得將目光轉(zhuǎn)向京東方。根據(jù)公開(kāi)信息查詢，京東方仍在擴(kuò)大OLED面板的產(chǎn)能規(guī)劃：一方面，提高AMOLED 6代線(主要應(yīng)用于小尺寸)的產(chǎn)能；另一方面，計(jì)劃新建AMOLED 8.6代線(主要應(yīng)用于中尺寸)。海譜潤(rùn)斯表示，由于京東方作為國(guó)內(nèi)顯示領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在OLED面板生產(chǎn)方面仍有持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能的規(guī)劃，隨著京東方新增產(chǎn)能擴(kuò)張，將進(jìn)一步推動(dòng)公司的訂單需求量。然而，這又回到了“大客戶重度依賴”這個(gè)問(wèn)題上——擴(kuò)大產(chǎn)能能否被充分利用起來(lái)，海譜潤(rùn)斯也得“仰人鼻息”。

    03

向非京東方客戶送樣驗(yàn)證仍在持續(xù)推進(jìn)，

但長(zhǎng)期未完成驗(yàn)證

    深交所在第二輪問(wèn)詢中，要求海譜潤(rùn)斯披露2023年對(duì)和輝光電銷售收入大幅減少的原因，并結(jié)合對(duì)其在手訂單情況，披露說(shuō)明雙方合作的穩(wěn)定性與可持續(xù)性。

    海譜潤(rùn)斯回復(fù)稱，2023年度來(lái)自和輝光電的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入83.15萬(wàn)元，較上年度下降顯著。

    和輝光電在OLED面板業(yè)務(wù)面向的客戶主要為中低端市場(chǎng)。和輝光電需求的產(chǎn)品基本為海譜潤(rùn)斯已開(kāi)發(fā)完畢的舊型號(hào)，海譜潤(rùn)斯無(wú)需付出額外的研發(fā)投入即可向和輝光電供應(yīng)產(chǎn)品。基于客戶拓展的出發(fā)點(diǎn)，海譜潤(rùn)斯采用較低的價(jià)格進(jìn)行報(bào)價(jià)，以低價(jià)策略切入和輝光電供應(yīng)鏈體系。

    然而，隨著京東方因性能提升需要，逐年減少對(duì)老舊型號(hào)材料的需求，海譜潤(rùn)斯單獨(dú)為和輝光電生產(chǎn)將占用生產(chǎn)資源，對(duì)于發(fā)行人整體的生產(chǎn)計(jì)劃和安排有所影響。在海譜潤(rùn)斯與和輝光電無(wú)法就價(jià)格達(dá)成一致的情況下，從業(yè)務(wù)整體考量，向和輝光電銷售老舊型號(hào)不再具有經(jīng)濟(jì)性。

    故而，海譜潤(rùn)斯決定自2023年6月后終止原合作產(chǎn)品類型的訂單。目前，海譜潤(rùn)斯不存在與和輝光電的在手訂單。雙方仍然維持良好的戰(zhàn)略關(guān)系，并就空穴阻擋層材料(HB)新產(chǎn)品進(jìn)行送樣。目前，新產(chǎn)品仍在驗(yàn)證過(guò)程中，海譜潤(rùn)斯將在后續(xù)合作內(nèi)容的經(jīng)濟(jì)性協(xié)商確定后，再進(jìn)行相關(guān)的量產(chǎn)訂單安排。

    深交所還問(wèn)詢，公司向華星光電、深天馬等客戶送樣材料的最新進(jìn)展、長(zhǎng)期未完成驗(yàn)證的原因，是否表明驗(yàn)證已實(shí)質(zhì)處于終止?fàn)顟B(tài)？

    海譜潤(rùn)斯稱，截至本問(wèn)詢函回復(fù)出具之日，公司向天馬集團(tuán)、華星光電送樣的產(chǎn)品仍然在驗(yàn)證流程中。公司將產(chǎn)品送往客戶處予以驗(yàn)證，在得到客戶驗(yàn)證數(shù)據(jù)結(jié)果后再對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)整后再次送樣，是一個(gè)循環(huán)往復(fù)的過(guò)程。在此期間，試驗(yàn)產(chǎn)品會(huì)經(jīng)多次迭代，直到最終能夠滿足客戶對(duì)某一材料的指標(biāo)要求，故送樣產(chǎn)品驗(yàn)證周期較長(zhǎng)。此外，OLED蒸鍍材料的驗(yàn)證過(guò)程是多種材料共同進(jìn)行，對(duì)于同一個(gè)面板體系認(rèn)證周期受多家供應(yīng)商提供的多種材料的送樣速度、各材料之間匹配性、面板廠商測(cè)試資源調(diào)配等多種因素共同影響。

    海譜潤(rùn)斯稱，公司2023年對(duì)和輝光電銷售收入大幅減少主要是由于雙方對(duì)產(chǎn)品價(jià)格無(wú)法達(dá)成一致，從經(jīng)濟(jì)性角度考慮，公司主動(dòng)選擇的結(jié)果。目前，公司已無(wú)和輝光電的在手訂單，但雙方仍然保持良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系，并就新產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)送樣及驗(yàn)證。公司向華星光電、天馬集團(tuán)等客戶送樣驗(yàn)證仍在持續(xù)推進(jìn)，長(zhǎng)期未完成驗(yàn)證是由于驗(yàn)證需要循環(huán)往復(fù)不斷更新，且需要考慮與其他材料配合導(dǎo)致的，驗(yàn)證并未終止。